亚信科技

3月23日晚間，亞信科技（股票代碼：01675.HK）公佈了2020年度業績，全年收入約人民幣60.2億元，同比增長5.2%；新業務（OSS、垂直行業及企業上雲、DSaaS數字化運營）合計營收同比大幅增長約107%，佔收比達13%；毛利率同比提升1.1個百分點，達38.3%，驅動淨利潤增長超預期，達6.6億元人民幣，同比增長62%。對此，光大證券給予“買入”評級，華盛證券維持“增持評級”。

非運營商市場拓展 驅動未來業績雙位數增長

光大證券研報指出，預計亞信科技未來運營商業務將保持平穩增長，同時依靠垂直行業及企業上雲、DSaaS數字化運營兩類新業務並行拓展非運營商市場，有望驅動整體業績實現可持續的雙位數增長，預計2020-2025年收入CAGR 13%。

華盛證券則認為，亞信科技傳統的BSS業務地位穩固，保持著行業領導地位，三新業務（OSS、垂直行業及企業上雲、DSaaS數字化運營）開拓迅速，執行力和開拓性得到了驗證，必將成為公司新的增長點，預期佔收入比將逐年提高至2025年的50%，CAGR約60%。

DSaaS業務發展 驅動亞信科技由項目型升級為平台型公司

遠期估值體系切換 提供估值想像空間

光大證券認為，亞信科技新業務轉型主要在兩大方向：一是DSaaS數字化運營，二是垂直行業及企業上雲。受益於中國雲計算行業整體高速成長的紅利，亞信科技以自身垂直行業定制化應用、雲端價值運營、研發中台能力為立足點，綁定運營商DICT戰略共同拓展，公司雲業務有望實現高速增長。光大證券預計，亞信科技DSaaS業務、垂直行業及企業上雲業務收入20-25E CAGR分別為54%/33%，2025年收入佔比有望擴大至28%/7%。

光大證券預測，基於傳統業務效率提升驅動毛利率提升超預期，分別上調亞信科技2021-2022年淨利潤預測3%/1%至7.55/8.46億元人民幣，對應同比增速分別為14%/12 %。其認為亞信科技在電信軟件市場位勢、技術研發中台能力優於其他廠商，業績穩健增長兌現以及穩定分紅機制具備一定吸引力，未來DSaaS業務放量後切換至PS估值法有望打開估值空間，給予2021年15倍PE，上調目標價至14.8港幣，維持“買入”評級。